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經濟趨勢

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美中貿易戰暫時停止升級
全球關注G20高峰會後舉辦的「川習會」,美國同意明年1月1日起不加徵新關稅(原訂美方要將中方進口2千億商品從加徵10%關稅增加為25%),雙方將繼續協商,貿易戰暫時停火90天,讓全球股市全面翻揚。然全球股市僅維持短暫的慶祝行情,由於美中雙方各自發表的聲明內容有所差異,市場對美中貿易戰疑慮未散,加上美國債券市場出現殖利率曲線反轉,透露出經濟可能放緩的信號,導致美股暴跌,也連帶影響其他國家股市表現。
由於美中雙方在川習會後是各自發表會後聲明而非聯合聲名,故在聲明內容上有所出入,如美中雙方皆同意暫緩提高關稅,惟對於關稅暫緩期限不同,美方聲明中提及暫緩期為90天,中方聲明則無;在談判內容上,美國聲明指出,中國將購買「非常大量」的美國農產品、能源、工業產品,然中方聲明只提及中國會購買美國產品,但沒有確切點出是哪些產品。中國官方直到12月5日才首度承認「90天」談判時限,以及將購買美國大豆及液化天然氣。
由於美國對中國大陸的貿易逆差規模,在2017年達到3,750億美元,2018年前9月累積貿易逆差3014億美元,較2017年同期成長9.9%,貿易逆差不減反增,加上智財權、技術轉移、市場准入等問題未解。顯示除非中方進一步承諾且實質加大開放市場,否則短期內美中貿易戰仍難以消弭,貿易戰有長期化發展的傾向,增加全球經濟前景的不確定性。
聯準會貨幣政策態度轉向
觀察近期美國聯準會官員談話,貨幣政策態度有所轉向,10月初聯準會主席稱因景氣持續擴張,聯準會可能升息超過中性利率,催化加大升息幅度的看法。11月8日聯邦市場公開委員會(FOMC)會後聲明未調整對景氣描述,更強化市場對於今年需要再升息1次,未來升息幅度必須加大的預期。然11月中旬,聯準會正副主席在不同場合時皆公開表示,全球景氣放緩,財政刺激效果降溫,政策利率已接近中性水準,顯示聯準會官員引導市場預期轉鴿,升息循環步入中後段。
近期美國債券市場出現殖利率曲線反轉(長債殖利率比短債低),透露出經濟可能放緩的信號,加上金融市場波動加劇,更引發市場恐慌情緒。隨著美國景氣擴張速度趨緩,加上美中貿易不確定因素仍存,未來升息幅度不能過度期待。
台灣2019年經濟展望仰賴內需
主計總處於11月30日公布國民所得統計及國內經濟情勢展望,受惠於台灣前3季經濟成長優於預期,第4季料將維持在2%附近,故預測2018年經濟成長2.66%,僅較上次預測下修0.03個百分點。此外,有鑑於外部環境混沌不明,全球景氣擴張步調趨緩,預測2019年經濟成長率為2.41%,較8月預測數(2.55%)下修0.14個百分點,顯示明年經濟成長仍維持正向,但表現將不如今年。
展望2019年台灣經濟,內需仍是支撐明年景氣的主力,特別是在投資方面,受惠於政府部門持續推動前瞻基礎建設計畫,擴增公共建設支出與國、公營事業投資,使得整體固定資本形成動能可望較今年表現為高,加上美中貿易衝突短期難以解決,有助於廠商回流,然國內投資環境仍待改善,回流成效還需後續觀察。若政府能夠把握機會,考量整體環境與戰略規劃,協助台商進行全球布局,並引導優質台商回台,促進產業升級轉型,將有助於帶動台灣經濟成長。

全球股市震盪打擊市場信心
美股今年以來表現不俗,進入10月後卻出現大幅修正,S&P 500與NASDAQ指數分別下跌6.9%與9.2%,道瓊指數下跌5.1%,創下自2016年1月以來的最大單月跌幅;近期中國大陸面臨經濟放緩的挑戰,第三季經濟成長率創近10年新低,加上美中貿易戰短期未解的雙重壓力,致使金融市場波動加劇,截至10月底為止,上證綜指累積下跌高達22%,若就10月來看,深圳股市跌幅超過雙位數,為今年以來跌幅最高的月份;在台股方面,下跌10.94%,在亞洲主要股市中,跌幅僅次於南韓,打破台股這波長達16個月的萬點行情。
所幸在10月最後幾個交易日,受惠於企業財報利多激勵,科技類股反彈,支撐美股主要指數回升,使得美股跌幅收斂;此外,中國大陸官方多次信心喊話、進場護盤與發布股市維穩政策,激勵股市谷底反彈,令跌幅縮小。整體而言,股市表現好壞不僅影響消費者信心,負的財富效果將使民間消費雪上加霜。展望未來,全球金融市場走勢,短期需視美中貿易談判是否有緩解、美國國會期中選舉結果,中長期則看各主要央行的貨幣緊縮政策、基本面經濟數據表現。
CPTPP將於年底正式生效
雖然美國川普總統於2017年初宣布退出「跨太平洋夥伴協定」(TPP),但在日本的積極推動下,美國以外的其餘 11 國宣佈將TPP改名為「跨太平洋夥伴全面進步協定」(CPTPP)。CPTPP大致維持原TPP簽署之內容,但暫停適用22項原依美國要求而納入之條文,內容涵蓋「投資人及地主國爭端解決機制」、「智慧財產權保護」及「政府採購」等議題。
CPTPP 11個成員國於2018年3月8日在智利完成協定簽署,將由各會員國進行國內審議程序,並於至少6個簽署會員通知已完成國內審議程序後60天,該協議便能生效。如今,澳洲成為繼墨西哥、日本、新加坡、紐西蘭和加拿大後,第6個正式批准CPTPP的成員國,使這項協定有了進展,讓CPTPP將可在12月30日正式生效。顯示在美中貿易摩擦持續擴大情況下,仍有國家以行動展現繼續推進經貿自由化的決心。況且雖然美國退出,CPTPP之11國仍占全球貿易值的四分之一,堪稱是歐盟以外世界最大的自貿協定之一。
由於CPTPP成員國GDP高達10.2兆美元,占全球GDP之13.6%,與我貿易額占我對外貿易總額之25.25%,加上我國政府目前正在推動的新南向政策,許多國家都是CPTPP成員或是未來可能加入的潛在成員,因此台灣爭取加入新的區域經貿集團所帶來的保障及機會十分重要。再者,台灣為一小型開放經濟體,須以世界為市場,惟台灣洽簽 FTA後,致出口高度集中於資訊科技協定(ITA)免關稅貨品,加入 CPTPP,可提高與貿易夥伴的互補互利,擴大及分散出口市場,並強化台灣在亞太供應鏈的角色,且有助經濟成長動能。
主計總處公佈今年第3GDP概估值
主計總處於10月31日公布第3季GDP概估值,受到消費成長不如預期,Q3經濟成長率約為2.28%,較8月預測數2.36%減少0.08個百分點,若第四季GDP維持先前的預測不變,則今年GDP成長率將由2.69%微幅下修至2.67%。
在對外貿易方面,國際原油價格續強,加上半導體設備進口回升,使得進口成長優於預期,在輸出與輸入相抵下,
國外淨需求對經濟成長負貢獻1.88個百分點;在消費部分,受到汽機車新增掛牌數減少、出國人次成長幅度與股票成交值增幅減緩,併計其他各項並剔除物價因素後,概估第3季民間消費成長1.90%(8月預測成長2.31%),對經濟成長貢獻0.99個百分點(8月預測貢獻1.21個百分點)。
在資本形成方面,儘管第3季航空業者資本支出雖減緩,惟因半導體設備購置回升,資本設備進口連續5個月正成長,第3季較去年同期成長15.4%,另營建工程投資亦持續成長,
概估資本形成(包含政府、公營與民間固定投資,以及存貨變動)實質成長17.46%(8月預測成長14.94%),對經濟成長貢獻3.36個百分點,成為推升Q3 GDP成長主要動能。
展望2019年台灣經濟,綜合國際主要預測機構看法,部分認為全球經濟2019年將與2018年持平,如IMF及OECD,但也有部分機構認為全球經濟表現將不如2018年,由於台灣經濟與全球高度連動,特別是美、中兩大經濟體,同時亦為台灣最主要出口市場,其經濟成長率都將下滑,也使得台灣經濟表現受到考驗。倘若2019年台灣外貿及消費將分別受美中貿易戰及金融緊縮影響,資本形成(特別是政府固定投資)就成為支撐經濟的重要因素,政府是否能適時推出相對應的投資政策,也成為2019年另一項對台灣總體經濟及投資構成影響的不確定因素。

美中貿易戰短期恐難以解決
美國於9月24日起針對原產地為中國的2,000億美元進口商品,加徵10%懲罰性關稅,且於2019年1月1日將關稅調整至25%。儘管中國也隨即做出反擊,但由於雙方貿易規模差異較大,中方僅對600億美元的美國商品加徵5%到10%的關稅。這是繼7月以來,雙方互課500億美元的進口商品之後的最新攻勢,目前中國採取軟硬兼施的措施,一方面採取加徵關稅反擊,一方面又以穩定人民幣匯率、加強智慧財產權保護、下調最惠國稅率等措施來回應美國訴求。其中在下調最惠國稅率方面,中國國務院提出將自11月起進一步調降包括機械類、紡織品、紙製品等商品進口關稅,並要求加快通關便利化進程,試圖緩解美中貿易戰之衝擊。
再者,中國國務院於9月24日發布《關於中美經貿摩擦的事實與中方立場》白皮書,指稱美國政府藐視國際協定的權威性,擾亂全球治理秩序,中國談判大門一直敞開,然談判必須以相互尊重、相互平等為前提,不能在關稅威脅與犧牲中國發展權下進行。雖然9月底曾傳出美中將再次談判,但最終並未成行,且後續並沒有正式談判時間表。顯示除非中國進一步承諾且實質加大開放市場,否則短期內美中貿易戰恐難以消弭,不排除接下來美國將會宣布對另外2,670億美元中國進口商品加徵關稅,使得美中貿易戰進一步惡化,增加全球經濟前景的不確定性。
美加墨共同簽署新協議(USMCA)
儘管美國與中國貿易關係仍陷僵局,不過近期美國與韓國重新簽署自由貿易協定(FTA)、也與日本雙方達成美日商品貿易協定(TAG)的共識。此外,美國與加拿大趕在9月30日的談判最終期限前達成貿易協議,使歷時24年的「北美自由貿易協定」(NAFTA)走入歷史,新的「美加墨協定」(USMCA)誕生,新協定將於11月底由三國領導人簽署,並須經過三國國會同意後才正式生效,不過大多數關鍵條款需要等到2020年才開始執行。
新協議的目標是在北美生產更多的汽車及其零組件,從2020年開始,要獲得零關稅資格,汽車必須在加拿大、墨西哥或美國生產75%的零組件(目前是62.5%),加拿大也必須擴大開放乳製品市場。不過,美國對加、墨的鋼鋁關稅仍然有效,需另行協商解決。整體而言,目前美國採取「各個擊破」的方式與其他國家達成貿易協定,不僅對美國自身有利,也對中國形成了較大的壓力。
國際油價創四年新高助長通膨壓力
儘管美國總統川普要求石油輸出組織(OPEC)增產,然閒置產能有限,加上5月美國重啟對伊朗制裁,要求世界各國停止從伊朗進口原油等因素影響,使得國際油價從年初58.4美元/桶上揚至10月初75.3美元/桶,成長28.9%,且自5月以來,原油漲幅相較於去年同期成長約50%左右。雖然目前國際油價離2008年高峰(130美元/桶)還有一段距離,不過受到新興貨幣大幅貶值影響,已經讓新興市場消費者帶來痛苦。
由於台灣天然資源匱乏,多數須自國外進口原料來加工,若國際原物料價格持續走高,未來可能對廠商營運會產生調價壓力,進一步影響消費者物價指數(CPI),今年1-8月CPI年增率為1.64%。雖央行認為國內通膨尚屬溫和,不過民眾對購買頻率較高商品(民生用品)價格上漲感受強烈,所以民眾對未來之通膨預期通常高於實際值,若民眾擔憂物價上漲而影響消費信心,恐將衝擊內需表現,後續仍須持續關注。

美中貿易戰恐進入另一型態交鋒
近期除了美中雙方互課關稅外,中國大陸為因應貿易戰也採取一些非關稅措施,讓美中貿易戰進入下一型態交鋒,非關稅措施手段包含維持貨幣政策寬鬆、從監管或行政干預方式阻礙美國公司在中國大陸市場的發展。自4月下旬開始,人民幣呈現貶值趨勢,從4月18日6.28人民幣/美元一路貶至7月底6.82人民幣/美元,貶值幅度高達8.60%。中國大陸貨幣政策偏向寬鬆調整,似乎有減輕貿易戰壓力的意味,如人行擴大中期借貸便利(MLF)擔保品、6月未跟隨美國聯準會上調利率、宣布實施定向降準0.5個百分點等措施。
今年7月下旬最大半導體併購案(高通收購恩智浦)宣告破局,雖然中國大陸商務部表示,該案屬於反壟斷執法問題,與貿易摩擦無關,不過外界仍認為收購案破局和貿易戰有關。由於監管機構保持沉默的做法將給未來許多需經其審批的交易蒙上陰影,後續值得關注;中國大陸亦可能祭出行政干預,如同當初南韓樂天因提供美軍場地,部署薩德系統。對此,北京當局旋即以消防、設備或稅務為由,勒令其停業,受此影響,樂天正準備全部撤出中國大陸零售市場。換言之,若美中貿易衝突持續擴大,則在陸設廠的美國企業或將面臨更嚴苛的對待,藉此逼迫美國讓步。
中國大陸P2P網路借貸平台爆倒閉潮
中國大陸 P2P網路借貸平台近期歷經一番洗牌,多家平台集中「爆雷」,根據中國大陸國家互聯網金融安全技術專家委員會7月所發佈的《2018年上半年P2P發展監測報告》,截至今年6月底為止,中國大陸目前運營P2P平台共有2,835家,顯示中國大陸P2P平台從高峰時期的5,000多家到現在剩不到3,000家。報告亦指出中國大陸P2P用戶已超過5千萬人,且投資者主要集中在20~40歲之間,合計占比接近60%,人均投資金額為22,788人民幣。
據統計今年上半年中國大陸P2P平台新增36家,消滅721家,累計遭到消滅的平台類型包括長時間網站無法訪問、僵屍網站、主動退出以及經偵查立案等。另外,據網貸之家數據顯示,6月倒閉家數80家、7月到25日已有百家倒閉,倒閉潮發生之因,除了官方持續整治行動、部分平台涉嫌非法集資外,也因為網貸行業是流動性高度敏感的行業,當投資者出現緊張和恐慌情緒,導致其它平台出現擠兌現象,這些平台因為無法承受擠兌壓力,也跟著相繼出現問題。
台灣GDP年增率連4季超過3%
受惠於第二季出口及消費優於預期,主計總處7月31日公佈台灣今年第2季GDP概估值為3.29%,較5月預測數上修0.27個百分點,連續4季GDP成長超過3%以上,如果下半年經濟成長仍與五月的預測一致,全年經濟成長率則可望上修至2.65%。
不過觀察此次主計總處將今年第二季GDP上修,主要是在政府消費項目做大幅調整,從原本-0.15%大幅調整為5.85%,對經濟成長貢獻度從-0.02個百分點變成0.83個百分點,若就資本形成項目來看,第二季資本形成表現由正轉負,顯示投資動能仍不足,且根據國發會7月所公布的景氣對策信號綜合判斷分數來看,6月份景氣對策信號綜合判斷分數較5月減少7分,燈號由綠燈轉呈黃藍燈,景氣領先、同時指標持續下跌,加以比較基期逐季墊高,美中貿易摩擦不確定因素等,顯示下半年台灣景氣復甦力道仍有趨緩的可能。

全球主要國家經濟表現不一
據德國Ifo經濟研究院所發布的全球經濟氣候指標,指出今年第一季全球經濟氣候指標大幅改善,創2007年第三季以來的新高水準,然第二季對經濟氣候與未來展望看法則大幅滑落,顯示整體發展雖仍維持正向樂觀,但因預期通膨上升疑慮、主要經濟體利率調升以及貿易保護主義摩擦擴大,所有地區未來經濟展望皆轉趨保守。
觀察近期國際預測機構對全球經濟成長的看法,IHS Markit、經濟合作暨發展組織(OECD)與經濟學人(EIU)皆下調全球經濟成長率0.1個百分點,主要是認為日本與歐元區經濟表現不如預期。在歐元區方面,主要國家第一季經濟成長放緩,採購經理人指數(PMI)擴張減速,加上義大利政治動盪,拖累歐元走勢;日本方面,受到民間消費下滑影響,第1季實質GDP季增年率衰退0.6%,結束連續8個季度的成長;美國方面,美國雖然微幅下修今年第1季經濟成長年增率0.1個百分點,但仍為2015年下半年以來的新高,顯示經濟復甦力道仍屬強勁,且就近期的景氣展望來看,PMI與非製造業採購經理人(NMI)指數雙雙上揚,且顯著高於50點臨界點以上,意味美國經濟仍維持擴張態勢。
國內多家企業擬前往中國掛牌上市
 隨著鴻海子公司「工業富聯」(FII)於6月初於上海A股掛牌後,近期聯電董事會亦通過中國的子公司「和艦」在A股掛牌上市案。據證交所統計,共有16家上市櫃公司的中國子公司,正在申請或擬規劃申請到中國掛牌,外界擔憂國內企業前往中國掛牌有擴大之虞,倘若國內投資環境與資本市場無法有效改善,磁吸效應的後續影響恐怕值得政府注意。
據證交所的研究分析指出,臺商在中國大陸上市之原因有三項,首先為兩地本益比差異,依據 Bloomberg統計資料,顯示2017年底臺灣股市本益比為15.66倍,上海與深圳交易所分別為18.16倍與36.21倍,較高之本益比,代表子公司可以享有較高之股價及募集更多之資金;其次為吸引當地人才,臺商為保持企業競爭力,必須讓陸籍員工股權在地化以吸引人才;最後則為提高知名度幫助公司拓展當地業務。
原油價格上揚帶動國內躉售物價走高
今年以來,儘管OPEC減產協議持續進行,然受到全球景氣穩健復甦、產油國委內瑞拉政經局勢問題,加上5月美國宣布退出與伊朗核子協議,並重啟對伊朗制裁,要求世界各國停止從伊朗進口原油等因素影響,使得國際原油價格從年初59.4美元/桶上揚至7月初73.8美元/桶,成長24.2%,上漲幅度遠高於前兩年水準。
國際原油持續走高,加上新台幣升值幅度趨緩,躉售物價指數(WPI)年增率從年初負成長轉為正成長,近兩月(5月與6月)的WPI年增率高達5.61%與6.65%,創下自2010年7月以來新高。今年上半年整體WPI年增率為2.37%,亦為近6年來的高點,指數成長主要類別為土石及礦產品、石油及煤製品、化學材料及其製品與藥品。
由於台灣天然資源匱乏,多數須自國外進口原料來加工,若國際原物料價格持續走高,未來可能對廠商營運會產生調價壓力,進一步影響消費者物價指數(CPI),今年上半年CPI年增率為1.6%,已創下自2009年同期以來新高。由於民眾對購買頻率較高商品(民生用品)價格上漲感受強烈,所以民眾對未來之通膨預期通常高於實際值,若民眾擔憂物價上漲而影響消費信心,年改後恐將衝擊內需表現,後續值得持續關注。

 全球主要國家貿易緊張局勢再度升溫
今年以來,作為全球經濟體最大的兩個國家,中美之間的貿易衝突全面升級,美國與歐盟、加拿大等經濟體的貿易摩擦也有加劇的傾向。近期中美貿易第三輪談判結束,但雙方沒有發表聯合聲明,外界一般認為中美貿易談判再陷僵局,先前美國宣佈將於6月15日之前公佈500億美元進口商品的關稅清單,而中國方面表示若美方針對中方實施任何的貿易制裁措施,則雙方談判所達成的經貿成果都將不會生效。
就美歐貿易摩擦來看,美國宣布自6月1日開始,決定給予加拿大、墨西哥以及歐盟的鋼鋁關稅豁免待遇不再延長,此外也提出課徵進口汽車關稅的想法,加上七大工業國(G7)高峰會不歡而散,川普提早離席,拒簽聯合公報,使得美國與盟友關係跌至谷底。
儘管美國川普總統的政策善變靈活,未來也有可能不會發動大規模的貿易戰爭,只是一種逼迫對手坐上談判桌的手段,但變與不變之間,不僅增加全球經濟與金融市場不確定性,倘若真的貿易戰開打,也有可能拖累全球對外投資表現。
 歐元區主要國家政治動盪
今年3月義大利右翼政黨「聯盟黨」(The League)與民粹政黨「五星運動」(Five Star Movement, M5S),在議會大選中分占1、2名,但沒有人拿下過半席次,後來兩黨決定共同籌組新政府,然組閣之路卻因總統與國會之間的意見分歧而產生危機,在雙方各退一步之下,義大利親歐總統馬達雷拉(Sergio Mattarella)於5月底接受兩黨聯合組成的內閣名單。
儘管義大利政治動盪風險暫退,然而新政府主張採取擴張性財政政策,新政計畫結合大幅減稅及反撙節措施,由於義大利債台高築,外界擔心債務負擔將繼續攀升,破產風險亦將隨之增加,因為義大利經濟的規模是希臘的10倍,義大利的公共部門債務約2.3兆歐元,占國內GDP的132%,是希臘的7倍,在歐元區成員國裡最高,在世界上排名第四。
其次,歐元區第4大經濟體西班牙首相拉霍伊(Mariano Rajoy)所屬執政黨,近年來深陷貪腐醜聞影響,使得首相於6月初的不信任投票中失利,成為西班牙民主史上第一個被國會推翻的首相,後續將被社會黨領導人桑切斯(Pedro Sanchez)所取代,恐讓西班牙陷入政治僵局,因為社會黨僅控制著不到1/4的議會席位,未來可能無法通過重要的立法。
台灣上半年經濟表現穩健
受惠於全球景氣穩健復甦、新興科技運用趨勢蓬勃發展、原物料價格走高等因素影響,即使在去年台灣對外貿易表現優異的情況下,台灣今年前5個月進出口貿易仍較去年同期呈現雙位數成長,且1-4月外銷訂單金額亦為歷年同期新高,顯示外需表現穩健;在內需方面,國內經濟穩定成長、就業市場改善、企業調薪亦趨積極,加以去年企業獲利亮眼,均可望挹注未來消費動能,今年1-4月零售業營業額年增率為4.5%,明顯優於去年各月表現。
外需穩健且內需轉熱,今年第1季經濟成長率續維持去年下半年以來的表現,使得各家研究機構紛紛上調今年台灣的經濟成長預測。主計總處於5月上調2018年全年經濟成長數據,從2月預測2.42%,上修0.18個百分點,來到2.60%;台經院與中經院亦於4月時更新預測,分別較前次預測調升0.11個百分點與0.20個百分點,國內兩大智庫對於今年台灣的經濟成長率預測分別來到2.45%與2.47%。

中美貿易戰最新發展
中美貿易戰開打,從最初的鋼鋁產品,已延燒到通訊電子業。全球第九大智慧手機製造商中興通訊(ZTE),因為違反制裁條款,在2016年出售產品給伊朗、北韓,除了遭到美方重罰,今年4月16日,美國商務部工業安全局(BIS)宣布,中興通訊七年內禁止與美國企業有任何業務往來。
此外,中國最大電信設備廠華為亦遭美國司法部調查,也再次加深市場擔憂對中國通訊產業帶來的連鎖影響。不過,在中美第二輪貿易談判即將到來之前,美國總統川普接連為貿易戰降溫,指稱中美兩國正在貿易問題上進行良好合作,呼籲各方保持冷靜,問題最終會迎刃而解;隨後又指示商務部,應儘速讓中興通訊恢復營運,使得中興通訊重燃生機,外界一般認為,川普此舉是希望中美兩國都能好下台。
美國宣布退出伊朗核子協議
 美國總統川普在5月8日宣布,美國退出西方國家和伊朗達成的劃時代「聯合全面行動計畫」(Joint Comprehensive Plan of Action),又稱「伊核協議」,並恢復對伊朗以及伊朗貿易夥伴的制裁。該協議源起於2015年7月,其基本框架是伊朗放棄發展核武器,同意受到國際監督,換取解除核武器相關的國際制裁。簽署方包括五個常任理事國(美、英、法、俄、中)加上德國與伊朗,並且通過聯合國安理會決議所認可。
英、德、法皆表示,他們將繼續恪守核協議承諾。然美國政府宣布美國所有企業和個人將不得與伊朗發生商業往來,並承諾給予90至180天的過渡時間處理善後工作。如今歐盟需要說服歐盟企業冒着被美國處罰的風險繼續與伊朗合作,維持在當地的投資。歐盟必須利用過渡時間,在實施全面制裁之前,為企業贏得豁免權,否則將損失慘重。
美國單方面退出協議,使得中東地緣政治衝突升溫,對國際油價也產生一定的影響,目前油價已經觸及3年半高點,儘管美國表示已經與石油生產國家洽談如何增加原油供給量,以抵消伊朗石油減少供給可能造成的衝擊,然伊朗為OPEC第三大的成員國,2017年石油生產量為370萬桶/天,外界預期一旦實施這些制裁,每天將會有多達100萬桶原油供給從市場上被抽走,國際油價短期內將面臨上漲壓力。
主計總處公佈今年第1GDP概估值
主計總處於4月30日公布第1季GDP概估值,受惠於
全球經濟穩定增溫,加上國內的出口及民間消費優於預期,Q1經濟成長率約為3.04%,創近三年同季新高,較2月預測數(2.77%)增加0.27個百分點,若往後3季維持原預測,全年GDP成長率可望由2.42%上修至2.48%。
在對外貿易方面,全球經濟穩健復甦,新興應用趨勢增溫,加以國際原油價格穩定走強,帶動大宗商品價格,使得今年第1季進出口呈現雙位數成長,國外淨需求對經濟成長貢獻0.87個百分點;在消費部分,隨國內就業情勢持續改善,薪資穩健增長,加以股市熱絡,帶動汽車及手機等熱銷,第1季零售業營業額成長率明顯優於去年表現,概估第1季民間消費對經濟成長貢獻 1.70 個百分點。
在資本形成方面,國內半導體主要廠商資本支出減緩,第1季新台幣計價資本設備進口減6.15%,加以存貨減少,概估資本形成實質負成長1.70%,對經濟成長負貢獻0.35個百分點。總計第1季國內需求成長2.39%,對經濟成長貢獻2.17個百分點,內需成為推升Q1 GDP成長的主要動能。

中美貿易摩擦持續升溫
美國貿易代表署(USTR)在4月初已先行公布擬加徵25%關稅的中國商品清單,涵蓋從中國進口約1300種、價值約500億美元的商品,主要涉及資訊和通信技術、航太航空、機器人、醫藥、機械等行業:中國國務院亦宣布,為反擊美國的貿易制裁,中國將對美國的106項商品加徵25%關稅,包括牛肉、威士忌、大豆、玉米、高粱等食品,以及各類汽車、化學工業用品和飛機。顯示中美貿易摩擦持續升溫。
川普掀起美中貿易戰,除了年底期中選舉考量外,最終目的是要逼中國上談判桌,針對美中貿易逆差問題,進行雙邊諮商與辯論。若雙方可以進一步協商並達成具體結論後,貿易摩擦實際造成的負面影響可能就不如想像嚴重。雖然中國是台灣廠商的主要海外生產據點,但就這次所公布的301制裁清單來看,並沒有列入台灣代工的供應鏈產品,如積體電路、筆記型電腦與手機等,所以對於台廠影響有限。
英國與歐盟達成過渡期協議
 英國與歐盟於3月19日達成過渡期共識,雙方同意將英國實際脫離歐盟單一市場時間點由原本的2019年3月底延長至2020年12月底。過渡期間,歐盟成員國公民進入英國所享有權利,與英國脫歐前一致。由於英國不再是歐盟成員,不會參予歐盟任何決策過程,但仍須遵守歐盟規條。
儘管英國與歐盟達成脫歐過渡期協議,然本次雙方僅達成延長脫歐期限,雖然在離婚條約的其他部分取得進展,但司法合作、數據保護和知識產權仍然存在分歧,且關鍵的北愛爾蘭邊界問題仍沒有解決,針對2020年底英國不再享有歐盟單一市場准入權後,雙邊將以何種貿易架構往來依舊沒有共識,使得企業在經營上仍充斥不確定性。
據英國皇家採購與供應協會調查,已有近15%歐洲企業將供應鏈從英國遷移回歐陸,且英國第三大公司聯合利華已宣布,將捨棄倫敦企業總部,改以荷蘭的鹿特丹為唯一註冊的總部。事實上,自2016年公投決定退出歐盟以來,英國經濟放緩,部分原因是公司投資支出增長放緩,企業信心將取決於英國與歐盟新的長期貿易關係談判的進展情況。
蘋果手機銷售不如預期
根據蘋果公司2018年3月所公布前200大供應鏈名單,今年共有42家台廠入榜,比去年多了 3 家,且蘋果旗艦新機iPhone X,無論是在在主晶片處理器、觸控模組、3D感測、電池、印刷電路板、手機外觀等,都可看到台灣廠商的身影,顯示蘋果手機供應鏈與台灣廠商有相當大的連結。
由於第四季為每年的蘋果新機發表與銷售旺季,因此第四季銷售量占整年銷售比重最高,平均約有35%左右。然就蘋果公司所公布的資料顯示,2017年第四季共銷售7,730萬支iPhone,低於分析師預期8,100萬支,成長表現不如以往。此外,根據海納國際集團分析師所提供的數據顯示,在2018年第1季,蘋果共銷售4500萬支iPhone手機,較去年同期減少13%,其中iPhone X僅賣出800萬支。
蘋果光黯淡,加上農曆春節導致營業日減少,使得國內相關供應鏈廠商營收較去年同期衰退,台灣19家主要 IT 廠2月營收較去年同月大減7.8%,為15個月來首度陷入萎縮、且減幅創近2年來最大。就主要出口貨品1-2月年增率來看,電子零組件、資通訊產品出口年增率下滑至個位數成長,出口表現不如去年。

美國擬調高鋼鋁稅使貿易摩擦升溫
 近期美國川普總統擬調高鋼鋁製品的進口關稅至25%與10%,引發市場高度關注,其他國家揚言將採行反制措施,歐盟考慮對美國進口產品(哈雷機車、牛仔褲和波本威士忌)課徵高關稅。此外,根據美國貿易代表署所發佈的「2018年貿易政策議程暨2017年度報告」,指出美國政府將利用各種救濟工具處理貿易問題,包括啟動對中國大陸301調查、太陽能產品及大型洗衣機全球防衛措施201調查、鋼鐵及鋁國家安全232調查等,並大幅增加反傾銷與平衡稅調查案件。
對台灣的影響來看,據財政部關務署統計,海關進口稅則號列72、73章的鋼鐵及其製品出口的地區別或是國家別來看,皆以美國為大宗。2017年我國整體鋼鐵出口金額為173億美元,以地區別來看,美國最多占比21.5%、出口值約為37億美元。由於鋼鐵及鋁國家安全232調查報告是全球性,台灣受影響程度得看最終裁定提升關稅的品項而定。倘若貿易摩擦演變成全面貿易戰,將對我出口至中國大陸係供應加工後外銷歐美等市場之產品恐受到較大影響。
升息預期加速引發金融市場震盪
 美國新任聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)首度以主席身份赴國會聽證會發表半年度貨幣政策報告,儘管這次的國會證詞令市場擔憂美國將加大今年升息幅度,使得股市重挫,然就這次的發言來看,鮑威爾指出美國經濟依然強勁,聯邦基準利率的逐步上漲將最有助於實現充分就業和控制通膨的目標。整體而言,迄今為止,幾乎沒有跡象表明鮑威爾打算與前主席葉倫的貨幣政策大相徑庭。
就美國升息對於市場的影響來看,根據高盛的研究指出,若今年底美國公債殖利率提升到4.5%,將會使得美國的經濟成長腳步放緩,但不至於衰退,然此舉可能導致美國股市重挫,美股可能下跌20%至25%。由於川普總統以美股上漲為其重要政績,若Fed官員過度強調通膨上揚,恐威脅股市上漲行情。因此,就鮑爾的態度與升息的市場影響來看,研判Fed可能暫無須急於催化加大升息幅度的預期。除非通膨有意外的成長,Fed才有可能會升息到4次以上。
台灣民生物價紛漲導致通膨疑慮
2月下旬迄今,臺灣衛生紙漲價消息引發民眾搶購,加以多家餐飲業者調高產品售價,點燃對國內通膨的疑慮。儘管衛生紙在消費者物價指數計算中屬於雜項類中的美容及衛生用品,權數僅31.17‰ (整體CPI權數為1,000‰),對於CPI的影響有限。然不可否認的是,衛生紙等紙類漲價並非單一漲價事件,餐飲業亦齊聲喊漲,導致民眾感受不佳。
由於國際原物料價格攀升,使得以美元計價的進口物價年增率自去年下半年走升後居高不下,令廠商持續承受成本上漲壓力;再加上勞動新制調整(基本工資、一例一休),加重廠商的人事成本,導致各項民生物資價格紛漲。根據主計總處資料顯示,儘管2017年CPI僅增加0.62%,但就行政院穩定物價小組所監控的17項民生物資來看,2017年民生物資價格年增率走勢有逐季增加趨勢,且今年1月已達到3.3%,創下近3年最大漲幅。
展望未來,倘若國際油價與原物料價格持續上漲,一旦黃豆、小麥、玉米等進口大宗物資跟著喊漲,就容易造成物價上漲疑慮,加以電價調漲壓力仍存,顯示今年央行在調控通膨面臨的挑戰不小。

OPEC延長減產協議至明年底
 石油輸出國家組織(OPEC)與俄羅斯等夥伴國於11月30日召開部長會議,OPEC和參與減產的非OPEC產油國決定二度延長減產協議,將減產協定的有效期間從原本的2018年3月底,延長到年底,並於明年6月檢視是否有必要調整協議,保留退場機制的可能,同時原本不受減產協定約束的利比亞和奈及利亞,這次也被納入協定範疇。
根據高盛的最新研究表示,看好OPEC延長減產協議,上調2018年布蘭特(Brent)原油與西德州(WTI)原油目標價,分別來到每桶62美元與57.5美元,不過報告亦指出,隨著油價上漲刺激美國頁岩油生產商和其他產油國的產能,預計2019年油價將重新面臨下行風險。由於新的頁岩油開發計畫只需籌備數周,不像過去的新油田開發較容易預估產量,頁岩油業者能夠依據油價變動而迅速調整產量,在原油產量難測的情況下,未來恐將打亂OPEC減產計畫。
今年以來,受惠於全球景氣穩健復甦、國際原物料價格走高,台灣石化產業表現可圈可點,與石化產業相關的成品油、石化原料及塑橡膠原料產品價格普遍較2016年同期上漲,需求亦同步增溫。由於國際油價變動牽動台灣三成出口的原物料相關產品價格,倘若2018年油價變動幅度過大,不僅對全球經濟產生重大影響,更進而衝擊2018年台灣表現。
美國稅改預期年底將通過
 美國參議院於12月初批准了一項重大的稅務改革措施,可能將公司稅率從原本的35%降低至20%,這將是自20世紀80年代以來美國稅收法的最大變化。雖然目前參眾議院所通過的版本並不完全相同,在企業稅生效日期、個人稅稅率落日條款上仍有爭議,然外界預期年底前稅改通過機會大。
美國稅改法案新制不僅會刺激其國內投資與消費,而且也會對全球市場產生衝擊。就以歐洲或中國來看,短期經濟刺激措施將帶動該區域對美國出口,使得對美國的貿易逆差隨之增加。同時,稅改將加劇國際稅收競爭,大幅度降低稅率和簡化稅制的結合,讓外國企業前往美國投資創造相當大的誘因,且美國對資金的需求增加也將導致全球利率上升,各國為留住資金,將被迫做出調整。
台灣2018年經濟展望內熱外溫
主計總處於11月24日公布國民所得統計及國內經濟情勢展望,有鑑於今年第3季外需表現亮眼,將2017年經濟成長率上修0.47個百分點來到2.58%,並且預測2018年經濟成長率為2.29%,較8月預測數(2.27%)上修0.02個百分點,顯示明年經濟成長仍維持正向,但表現將不如今年。
展望2018年台灣經濟,內需將躍升為支撐明年景氣的主力,在投資方面,國內半導體大廠新廠投資加速,民間投資持續擴張,加以政府推動前瞻基礎建設,擴增公共建設支出;在民間消費方面,隨著國內景氣穩定成長,基本工資及軍公教待遇調高,均有助於提高民眾消費意願,預估明年消費仍可望維持溫和成長;在對外貿易方面,受到比較基期較高的情況下,加以國際原物料預測價格將維持在平穩區間內,使得商品貿易不易再有大幅成長。
整體而言,雖然臺灣出口明年面臨相對偏高之基期干擾,但政府政策帶動投資增溫、消費持穩之預期下,明年內需貢獻度將高於外貿,與今年外貿熱內需溫的經濟表現不同。

各國貨幣政策調整步調不一致
隨著全球景氣穩健復甦,部分主要國家開始朝向貨幣政策正常化的方向,美國聯準會(Fed)率先啟動升息與縮表,自去年12月中至今已升息3碼,聯邦資金利率目標區間從0.5%-0.75%調高至1%-1.25%,並於今年6月中宣佈縮減資產負債表的方針,10月開始執行縮表,市場亦預期12月將再升息一次。除此之外,加拿大於今年二度升息,英國於11月宣布調升基準利率,為十年來首度調高利率,跟隨著美國進入升息循環。
不過,並非所有國家都跟隨著Fed的調整步調,如歐洲央行(ECB) 10月決策會議宣布基準利率維持不變,並將量化寬鬆(QE)期限延長至2018年9月,惟自明年初起將每月購債規模從600億歐元調降至300億歐元。此外,雖然日本經濟逐漸復甦,但仍不足以帶動薪資上漲與刺激消費需求,日本央行(BOJ) 10月決策會議宣布續維持利率與購債規模不變,並同時調降通膨預測,加以日本國會大選安倍總理所屬政黨大勝,市場外界預期日本寬鬆貨幣政策短期將不會改變。
就臺灣來看,經濟正處於溫和復甦態勢,加上消費者物價指數平穩,因此,目前央行並無升息之急迫性。整體而言,儘管世界主要經濟體復甦的趨勢一致,不過低通膨是全球普遍問題,因此各國央行需要在穩定產出和通貨膨脹兩個目標之間權衡,而貨幣政策調整在步調上的先後不一致則是由各國經濟復甦的時間先後和程度來決定的。
中共第十九次全國代表大會順利落幕
中共第十九次全國代表大會(十九大)已於10月24日在北京順利落幕,其中,在揭示建設現代化經濟體系上,習近平提出深化供給側結構性改革、加快建設創新型國家、實施鄉村振興戰略、實施區域協調發展戰略、加快完善社會主義市場經濟體制以及推動形成全面開放新格局等六大戰略。
雖然習近平在十九大會議中提出未來幾年涵蓋各領域的施政方針,展現其野心與抱負,但值得注意的是,過去五年的深化改革已令中國GDP年增率從2013年的7.8%下滑至2016年的6.7%,因此若習近平後續進一步加大改革力度,則預期官方將有更大的空間來加速推動各種改革,加以債務問題與房地產泡沫問題尚未解決,對經濟的下行壓力亦可能有增無減,尤其一旦中國出現流動性大幅轉緊,爆發系統性金融危機的可能性將急遽攀升。
主計總處公佈第3GDP概估值
主計總處於10月31日公布第3季GDP概估值,受惠於出口表現亮眼及消費溫和改善,Q3經濟成長率約為3.11%,創下10季以來的最佳表現,較8月預測數(1.89%)增加1.22個百分點,今年GDP成長率可望由2.11%上修至2.42%。
在出口方面,隨著全球景氣穩健復甦,行動裝置創新升級,海外機械需求熱絡,以及物聯網、車用電子、人工智慧等新興應用商機延燒,皆挹注臺灣出口動能,外需成為推升Q3 GDP成長的主要動能;在消費部分,出口暢旺帶動國內就業市場增溫,配合台股屢創新高,拉抬實質零售銷售年增率由負轉正,民間消費表現可望優於上季。
在資本形成方面,因國內半導體廠商資本支出減緩,其資本設備進口持續下滑,概估資本形成為負成長7.75%,顯示近期國內投資成長放緩,進而抵銷部分GDP成長幅度。

經濟重點:金磚國家峰會提倡創新開放合作、歐洲央行決議維持基準利率與量化寬鬆計畫不變、主計總處再度上修今年經濟成長預測
金磚國家峰會提倡創新開放合作
第9次金磚國家高峰論壇會議(中國、印度、南非、巴西、俄羅斯)正式於9月3日在中國廈門召開。此次金磚高峰會議除了5國領導人外,中國特別提出「金磚+」模式,邀請塔吉克、墨西哥、埃及、幾內亞及泰國等非金磚國家出席,希望將高峰會作為金磚國家與其他新興國家的交流平臺,以擴大金磚五國在世界各國的影響力。
會議中正式通過《金磚國家領導人廈門宣言》,五國一致認可持續加深金磚國家創新、開放、合作,鎖定經濟務實合作、全球經濟治理、維護國際與地區和平穩定、加強人文交流等面向發布共71條宣言。雖然金磚五國之人口合計超過全球的40%,但由於五國距離遙遠且政治及經濟上都各不相同,長久以來被人認為該組織缺乏共同特徵或重大成就。
因此,中國大陸國家主席習近平表示本次會議除了發展經濟務實合作、電商合作、提升投資便利化之外,各國也要致力加強戰略對接,透過政策與優勢領域的契合點,朝貿易投資大市場、貨幣金融大流通、基礎設施大聯通目標邁進,中國將設立首期5億元人民幣挹注金磚國家經濟技術合作交流計畫,加強政策與務實合作。
歐洲央行決議維持基準利率與量化寬鬆計畫不變
歐洲央行(ECB)於9月7日宣布決議,維持基準利率和量化寬鬆(QE)計畫不變。在基準利率方面,維持基準再融資利率、邊際貸款利率與存款利率不變;在QE方面,會議中討論了不同購債數量和期間的組合情況的各種場景,最後決議維持現行每月購債600億歐元直到12月的計畫不變,重申若歐元區經濟惡化的話,將增加購債規模、或延長購債期限,關於QE的決定可能將在10月的會議再討論。
ECB並於會議中上修今年經濟成長率預測0.3個百分點(從1.9%上調為2.2%),並維持明後兩年的經濟成長率預測,2018年與2019年經濟成長率分別為1.8%與1.7%;在通膨預期方面,儘管核心通膨率略有改善,但並未出現令人信服的上升趨勢,明後年的通膨率預期仍遠低於近2%的目標;在歐元匯率方面,由於歐元今年以來已升值約14%,ECB總裁德拉吉表示,近期歐元匯率波動是不確定性的根源,對於物價穩定前景之可能影響,因此決策必須考慮匯率因素。
主計總處再度上修今年經濟成長預測
主計總處於8月15日公布國民所得統計及國內經濟情勢展望,再度上修今年經濟成長數據,並預測2018年經濟成長率為2.27%。其中,2017年經濟成長率預測為2.11%,較5月預測上修0.06個百分點。
上修原因在於全球經濟穩健復甦,帶動進出口貿易轉趨熱絡,事實上今年上半年在半導體、大尺寸面板與機械出口強勁擴張帶動下,出口較去年同期成長12.5%。再者,根據財政部最新公布8月進出口貿易數據,受惠於電子零組件傳統旺季來臨與海外機械需求強勁影響,8月電子零組件出口金額創歷年單月最高,較去年同月增14.4%,下半年隨旺季需求升溫與新興應用商機持續看好,可望推升我國出口動能。
不過在民間投資方面,受到第2季民間固定投資小幅負成長影響,預測今年全年民間投資實質成長1.7%,較上次預測下修0.25個百分點,且預期明年的民間投資實質成長率還較今年為低,顯示政府應正視民間投資不振之原因。

主要國家貨幣政策傾向正常化 
有鑑於美國經濟復甦力道穩健、消費支出強勁、勞動市場持續改善,聯準會(Fed)自去年12月以來,至今已升息3碼,且為避免資產價格泡沫化,Fed提前宣布縮減資產負債表的方針,並於7月的會議記錄聲明中將啟動「縮表」的時間點,從「今年內」改為「相對較早」,一般外界預期Fed將於9月啟動減資,12月再次調整利率,持續朝向執行貨幣政策正常化的方向前進。
在歐洲方面,歐洲央行(ECB)於7月的利率決策會議,一如外界預期維持利率及資產購債計畫規模不變,由於現行的購債計畫將於12月結束,因此ECB總裁在會後記者會上表示將於今年秋季討論並決定量化寬鬆(QE)政策調整方向,一般認為在未來數月內ECB可能宣布縮減購債金額,並維持利率不變;此外,受惠於經濟成長強勁,加拿大央行於7月中宣布升息1碼,是自2010年以來首次升息,成為美國之後,第二個升息的七大工業國家。
整體來看,各主要國家的貨幣政策走向,除影響全球景氣趨勢的重要指標外,亦將間接影響台灣的利率與匯率走勢。
地緣政治緊張關係再度升溫
美國國會近期通過對俄羅斯、北韓和伊朗的新制裁案,此項制裁法案將針對俄國經濟重要部門進行制裁。對此,俄羅斯總統普亭亦下令驅逐755名美國外交人員作為反擊,顯示美俄關係並未如川普上台後有所改善。
在北韓方面,美國為制裁北韓試射飛彈和發展核子計畫,向聯合國安理會提出對北韓的經濟制裁,此案已於8月5日正式通過,將禁止北韓輸出礦產品和海產,並禁止與北韓進行新的合資計畫。經濟制裁目的在於提高對北韓的經濟施壓,迫使北韓就其核子與飛彈計畫重返談判桌;此外,中印關係近日亦因印軍越境阻攔修築公路而急劇惡化。
整體而言,美俄關係惡化、北韓核武問題、中印邊境衝突等事件影響,造成地緣政治不確定性升溫,若爆發軍事衝突將影響亞太經濟前景與能源安全。
台灣經濟表現溫和復甦
受惠於全球景氣持續復甦,台灣上半年進出口貿易與外銷訂單皆較去年同期呈現雙位數成長,加以政府積極落實提振景氣措施,使得各家研究機構紛紛上調今年台灣的經濟成長率預測。主計總處於5月上調2017年全年經濟成長數據,從2月預測1.92%,上修0.13個百分點,來到2.05%;中經院與台經院亦於7月時更新預測,分別較前次預測調升0.03個百分點與0.04個百分點,國內兩大智庫對於今年台灣的經濟成長率預測分別來到2.14%與2.08%。
雖然全球景氣回溫,帶動國內對外貿易得以維持成長,加上政府投資動能回升,使得台灣經濟表現呈現溫和復甦。然根據國發會近期的景氣對策信號,自4月起已連續3個月呈現代表景氣低迷的黃藍燈,且領先指標也已連續7個月下滑,資本設備進口成長率連2個月負成長,加以低基期因素逐季漸退,顯示下半年台灣景氣復甦力道恐有趨緩的現象。
展望未來,主要國家央行的貨幣政策逐步趨緊、國內資本設備進口擴增步調轉緩、地緣政治緊張情勢升溫與蘋果新機表現等,這些都將是影響下半年經濟表現的重要不確定因素,後續值得持續關注。

Fed升息一碼
鑑於美國經濟復甦力道穩健、消費支出強勁、勞動市場持續改善,Fed於3月15日如市場外界預期升息一碼,惟根據Fed官員利率預測點陣圖顯示,今明兩年Fed升息幅度仍維持3碼不變,中位數分別落在1.4%與2.1%,並未如原先市場擔心釋出加快升息腳步的言論。
然而,根據3月的政策會議紀錄,Fed 曾深入討論調整資產負債表政策的可能性。事實上,自2008年全球金融危機,Fed實行量化寬鬆政策,大量購買公債和不動產抵押貸款證券,讓資產負債表規模從危機前的1兆美元、暴增至當前的4.5兆美元。雖然Fed目前已不再增購新債券,但是仍持有先前買入的部位,讓資產負債表維持在相同規模。如今Fed官員考慮縮減資產負債表規模,此舉將使利率攀升速度可能快過預期,如何藉外力降低對美國債券市場的衝擊,將是後續值得關注的議題。
中國召開全國人民代表大會
中國國務院總理李克強在人大開幕會議作2017年政府工作報告,提出2017年中國發展的主要預期目標包括:GDP成長6.5%左右;居民消費價格指數(CPI)漲幅3%;城鎮新增就業1,100萬人以上,比2016年多100萬人,城鎮登記失業率4.5%以內;單位國內生產總值能耗下降3.4%以上等目標。
在今年幾項重點工作任務方面,除新增以創新引領實體經濟轉型升級,並將財稅體制、國企國資、產權保護制度等重要改革單獨列出外,其餘主要根據去年所建立的基礎上,進一步執行,如深入推進「三去一降一補」(去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板)、深化重要領域和關鍵環節改革等。另外,針對全球貿易保護主義,及中美貿易摩擦升溫的議題,報告顯示中國將透過積極推動多邊貿易體制等方式,來降低與單一國家貿易摩擦升溫所帶來的負面影響。在中美關係上,李克強重申一個中國政策是雙方的政治基礎,並將陸續推出對台商或台生等族群的優惠政策。
川習會聚焦貿易與北韓問題
全球矚目的「川習會」已於4月7日正式結束,此次會議聚焦於貿易與北韓問題。美國擁有世界上最大的貿易赤字,就商品貿易數據來看,約有46%的美國商品貿易逆差是來自於中國。因此,川習會聚焦貿易問題,雙方已同意一項新的貿易談判百日計畫,目的在於平衡兩國的貿易失衡,此舉將降低中美貿易戰的可能性。
就北韓問題上,兩國同意在因應北韓核武問題上有更多的合作,並重申雙方將承諾推動分裂的朝鮮半島無核化,但並未約定如何抑制北韓的核武野心。
然川習會會後並未宣布任何具體的協議與聲明,雖然雙方都對外宣稱兩國關係有顯著進展,但會談未提及對北韓問題的具體做法,台灣與一個中國政策問題亦非此次會議重點。外界一般認為此次會議,目的僅是讓中美兩國奠定一個日後來往的高層對話架構。
行政院推出前瞻基礎建設計畫
行政院於3月23日正式推出「前瞻基礎建設計畫」,預計要在8年內編列8,824.90億元的特別預算,共分為軌道建設、水環境、綠能建設、數位建設、城鄉建設等五大面向。政府希望藉由此計畫,加強基礎建設、強化國家競爭力、擴大國內內需,帶動民間投資1.7兆,創造4~5萬個工作機會,預計可增加國家每年GDP成長0.6%-0.7%。另外,為使計畫能在今年順利展開,將於5月底前將計畫送立法院審議,並希望於立法院本會期完成特別條例立法和特別預算審議。
從「前瞻基礎建設計畫」的經費編列來看,較偏重於傳統基礎建設(軌道、水環境、城鄉)且多為地方性,至於具有前瞻性的數位、綠能建設,其經費僅佔總計畫的十分之一。雖然傳統文獻認為政府對於經濟建設的支出,長期下有帶動經濟成長的效果。然龐大的公共建設預算,其資源配置是否適當、政策執行力能否順利落實,都將是前瞻基礎建設計畫能否有效帶動民間企業投資的關鍵。

Fed升息機率升高
Fed 主席葉倫在3月3日的一場演說中表示,目前美國經濟復甦「基本上已達到」Fed雙重目標,並暗示Fed升息太慢的危險,認為如果升息腳步等待過久,未來可能被迫加速趕進度,如此可能攪亂金融市場,並將經濟推入衰退。同時在演說裡他也再次強調,Fed的升息步伐絕不會落後經濟情勢。
從客觀條件來看,目前美國與國外經濟情勢,以及金融市場的表現,都為3月升息提供有利的條件。近月來美國不僅經濟數據維持穩健,且消費者與企業信心都增強,原因包括經濟環境幾乎已達到充分就業,加上1月核心消費者物價比去年上升2.3%,更使決策官員對通膨達成2%目標深具信心。CME集團的聯邦基金利率期貨3日報價顯示,Fed 3月升息機率約80%,高於2日的78%,且前一周結束時投資人預測升息的機率僅27%,顯示市場對美國3月升息的預期機率出現「三級跳」。
RCEP神戶會談閉幕
日本、中國大陸和東協(ASEAN)共16國,在日本神戶舉行的RCEP工作層面談判會議3月3日結束。各國在關稅等議題上仍有意見分歧,但目標仍是今年底前完成協議。會議上各國就取消和下調貨物關稅、放寬投資和服務貿易相關管制等展開協商,為尋求妥協而持續進行協調。
RCEP會員國中有7個同時參加TPP,同時這次也是美國總統川普宣佈退出TPP後首次舉行的RCEP會議,雖然美國非RCEP會員國,但也對RCEP談判造成影響。此外,日本與澳洲及紐西蘭為爭取比TPP更高水平的協議,與致力保護本國產業的中國大陸及印度意見分歧,讓談判陷入了僵局。而對於如何處理智慧財產權到降低關稅等問題,已開發國家會員國與發展中國家同樣存在意見分歧,使得RCEP今年年底完成談判的目標,隨協議複雜性增加,也提升談判完成難度。
台灣經濟持續回溫
主計總處2月15日再度上修2016年第四季與全年數據,而2017年全年經濟成長數據也有所上調。其中,2016 年第四季初步統計經濟成長率為2.88%,較今年1月概估數 2.58% 上修0.30個百分點;2016全年經濟成長率1.50%,較今年1月概估數1.40% 上修0.10 個百分點;預測2017年經濟成長1.92%,較2016年11月預測數字1.87%上修0.05個百分點。
另一方面,國發會3月3日公布2017年1月景氣對策信號呈現穩定的綠燈,目前已連續7個月都呈現綠燈。而景氣綜合分數則較2016年12月增加1分,來到29分,景氣領先指標及同時指標也呈現連續11個月的上揚。在細部指標方面,1月的工業生產指數由穩定的綠燈轉呈熱絡的紅燈,股價指數及製造業銷售量指數則由穩定的綠燈轉呈正轉向的黃紅燈;而貨幣總計數M1B由穩定的綠燈轉呈負轉向的黃藍燈、機械及電機設備進口值由熱絡的紅燈轉呈正轉向的黃紅燈,製造業營業氣候測驗點由正轉向的黃紅燈轉呈穩定的綠燈。整體而言,在景氣領先、同時指標穩定上升情況下,國內景氣仍維持回溫的態勢不變。

Fed維持利率不變
Fed 於2月1日會議結束後,宣布維持目前利率政策不變。會後聲明中指出,目前美國消費者及企業信心已有改善,且經濟呈現溫和成長態勢,就業市場可望進一步復甦,而物價上漲率也將重新回到2%。不過新總統川普政策仍存在諸多不確定性,尚需時間評估,因此,決議不調整目前利率水準,為應付未來無預警的風險預留政策空間。
雖然聲明中也重申將逐步調高利率,但相較於上月聲明措辭較為溫和,也讓市場預估Fed在3月升息的機率大幅降低,下次調高利率最有可能的時間將落在6月。由於Fed主席葉倫將在2月14日和15日在國會發表演說,目前市場也聚焦屆時演說內容所提供美國經濟進展,以及Fed升息計畫的最新政策方向。
日本銀行上修經濟預測
日本銀行在1月31日的會議報告中,決議貨幣政策維持現狀,基準利率仍留在-0.1%,10年期公債利率以及一年購買日圓公債的目標水準也沒有改變,對於未來通貨膨脹率的預估也無太大變動。但由於美國新總統上任後帶動美元出現強勢升值使日圓相對貶值,因此,日本銀行上修2017與2018年經濟成長率0.2個百分點,來到1.5%與1.1%。
另一方面,呼應日本銀行上修經濟成長預測,日本國內勞動數據也顯示經濟表現優於長期趨勢的情況下,就業市場也逐步回溫。2016年12月失業率持平在3.1%的水準,且求才求職比率再上升0.02倍來到1.43倍,已寫下25年來最高水準。不過,在全球景氣仍有高度不確定性的情況下,即便日本經濟有緩步回溫的趨勢,但目前情況尚不足以讓日本銀行改變寬鬆貨幣政策,預期今年之內購債規模不會縮減,負利率政策也將維持。
國發會預估經濟成長目標2%2.5%
行政院會2月2日確定了2017至2020年「國家發展4年計畫」,將在未來4年內投入近一兆的資金規模,來挹注下一世代基礎建設,同時投資10大創新產業,希望帶動民間投資。並規劃4年GDP平均成長達2.5%至3%,而2017年經濟增長率努力目標設定在2.0%至2.5%。
其中「加強投資台灣」將列為未來4年提振國內經濟主軸之一,包括目前持續推動的5+2產業創新、數字創新、晶片設計與半導體產業創新、文創產業科技創新等10大創新。另將下世代基礎建設,涵蓋軌道、數字、綠能、水資源、基礎科研等同樣列為重點投資方向,並已知4年內可執行或啓動的城際軌道、軌道容量擴增、都會區捷運等,投資逾2000億元。
國發會同時表示,未來4年將使國內投資貢獻增加0.37個百分點,投資增加帶動就業、提升薪資,對島內消費貢獻增0.23個百分點;另開展經貿多元策略,推動新南向,爭取美國製造商機,對輸出貢獻增加0.31個百分點,因此4年內平均GDP成長2.5至3.0%,每人GDP為2.5萬至2.6萬美元。

Fed升息一碼
Fed 12月會議後,美國聯邦公開市場操作委員會(Federal Open Market Committee, FOMC)如外界預期宣布升息一碼,將聯邦基金利率調升至0.50-0.75%區間。在會後也同時宣布調高2017年美國經濟成長率0.1個百分點,並預估2017年升息次數由9月的兩次增加為三次。顯示美國經濟成長動能仍然穩健,且Fed將加速貨幣政策的調整腳步。
這樣的訊息使得全球金融市場出現波動,資金回流美國態勢更加明顯,歐元及亞洲貨幣也出現貶值趨勢。加上1月美國就業數據表現優於預期,Fed主席葉倫也在演講時表示美國就業市場已經達到10年來最強的狀態;而國際油價近期持續走穩,將推升美國物價上漲率。整體而言,美國加速升息條件已逐漸完備,未來升息次數與幅度將是影響2017年全球經濟表現的重要指標。
中國大陸中央工作會議
中國大陸召開的中央經濟工作會議於12月16日閉幕,重點提出將略微收緊貨幣政策,抑制房地産泡沫。顯示中國大陸將繼續維持公共投資和減稅等積極的財政政策,以支撐經濟發展。會議中也強調「房子是用來住的,不是用來炒的」,提出將研究建立既能抑制房地産泡沫,又防止出現大起大落的新制度。
具體而言,會議確立的方針是「財政政策要更加積極有效」。野村國際中國大陸首席經濟學家趙揚認為,2017年基礎設施投資成長率將由2016年的20%提高至近25%。貨幣政策方面,2016年的基調是「穩健」,但此次改為「穩健中性」,表現出要適度緊縮目前相對寬鬆的金融市場。事實上自2016年第三季以來,中國大陸人民銀行通過公開市場操作引導短期利率上升,並指導商業銀行降低貸款成長幅度,而這次的調整也確立未來將持續此政策走向。
台灣一例一休政策
俗稱「一例一休」政策的勞基法修正條文自2016年12月23日起分為三階段正式實施。由於政策在制定期間已有不少爭議,因此實施之後,不論是落實7天內需有一例假及一休假、刪除7天國定假日、加班費調整、或是特休假計算變革等等,均造成企業與民眾有許多不同聲音。
就其經濟影響觀察,在加班費方面,國內各產業情況不一。據主計處資料顯示,製造業平均加班費占每月薪資比重約5.8%,服務業平均約1.7%。但在細部產業方面,製造業情況較為接近,國內重要製造業如電子零組件平均加班費占每月薪資約為6.7%、機械設備製造業為6.8%,高出製造業平均1個百分點左右;服務業差異較大,公共汽車客運業11.2%,汽車貨運業5.5%、倉儲業5.0%,顯示政策對各產業影響效果有不小差異,難以一概而論。
對於影響較大的產業而言,除了加班費造成企業勞動成本上升之外,新的例假及休假計算方式,也增加不少企業額外成本,同時增添部分需要彈性排班產業在人力調配上的難度。使得企業必須透過成本轉嫁,或是增聘非典型工作者來做為因應。對民眾來說,也將面臨部分服務業調高價格,或減少服務內容所帶來的不便。

Fed暫緩升息
Fed 7月會議後,美國聯邦公開市場操作委員會(Federal Open Market Committee, FOMC)就持續釋出美國勞動市場增強和經濟活動較上半年溫和成長的訊息,包含Fed副主席費雪在內的幾位鷹派官員,也不斷放話不排除9月升息的可能,Fed主席葉倫亦於今年全球央行和財金首長年會演說中表明Fed將繼續「漸進式」升息的決心,同時排除增加新政策工具的可能性。
不過勞動市場復甦動能轉弱,尤其8月新增就業人數不如市場預期,也讓Fed在最9月21日會議結束後仍決議暫不升息,並發出聲明表示,升息環境強化但多數官員決定暫緩升息,好讓更多失意的勞工可以進入勞動市場。同時認為美國經濟沒有過熱,升息並無急迫性,需等待更多進一步的證據證明美國經濟已走向穩健的復甦道路。
 
OPEC達成減產協議
石油輸出國組織(OPEC)在9月28日臨時大會上達成減産協議,將總產量上限訂為每天3,250萬至3,300萬桶,比8月產量減少約24-74萬桶。雖然減產細節將於11月OPEC部長會議才能決定,不過此消息仍然激勵市場對國際油價信心,布蘭特與西德州原油價格均上漲超過7% (9月28日至10月6日)。
就目前情勢觀察,雖然臨時大會所決定的產量目標對OPEC成員國來說並不具約束力,不過會後伊朗釋出善意,呼籲非OPEC產油國家支持減產,加上俄羅斯將於全球能源會議場邊與OPEC國家代表舉行非正式會談,討論聯手限制原油產量的行動,讓這次的減產協議付諸實行的機率大大提高。
話雖如此,面對這波油價下跌,過去OPEC國家也曾協議訂定產量目標以抬高油價,但仍有成員國不顧協議持續增產,導致OPEC最終放棄產量目標,因此,即便減產細節確定,仍難以保證OPEC成員國能確實遵守。另一方面,頁岩油目前開採成本約落在每桶40美元左右,若國際油價漲至50美元,則頁岩油將可能增産,故即使OPEC成員願意遵守協議,在頁岩油供給增加的情況下,將限縮國際油價回升幅度。
 
台灣出口再次衰退
在連續兩個月正成長之後,我國9月出口再次衰退,出口金額較去年同期減少1.8%,原因主要受到颱風襲台使工作天數減少所導致。而在主要出口貨品部分,我國主力出口產品電子零組件成長16.8%,其中IC產品更成長24.6%,其餘如塑橡膠、機械、運輸工具等則衰退超過兩位數,顯示我國出口電子產業出口競爭力仍高,但就整體產業而言,有過於集中單一產業的現象。
另外在進口方面,9月進口較去年同期增加0.7%,是2014年12月以來首度轉為正成長。其中值得注意的是資本設備進口大幅成長17.1%,顯示廠商對於未來商機看好,不僅將對第三、四兩季國內投資成長帶來正面助益,面對及即將邁入中國大陸及歐美年底消費旺季,第四季我國貿易力道也可望增強。
 
附表:各機構對臺灣2016年經濟預估(依更新日期排序)
機構                         經濟成長               調整幅度               更新日期
IMF                          1.00%                        -0.5              105/10/4
元大寶華                      1.10%                          0.2              105/9/30
國泰金控                      0.80%                            0               105/9/20
GI                              1.20%                            0               105/9/15
EIU                          0.60%                         0.2               105/9/12
主計總處                      1.22%                        0.16               105/8/19
渣打銀行                      0.70%                         -1.3               105/8/4
星展銀行                      0.90%                            0               105/8/4
台灣經濟研究院           0.77%                         -0.5              105/7/25

G20峰會全球聚焦
20國集團(G20)領導人第11次峰會於9月4日至5日在中國大陸杭州召開。在經濟方面會中提出五大主軸,包含「加強政策協調」、「創新成長方式」、「建設更高效的全球經濟金融治理」、「促進更強勁的全球貿易和投資」及「推動包容和聯動式發展」,希望能重振疲弱的世界經濟。
其中,在高效的金融治理以及強勁的全球貿易與投資方面,對台灣而言實屬正面訊息。尤其台灣經濟規模較小,受國際金融事件影響程度高,若未來在各主要國家能落實加強金融監理,減少各種金融危機發生的可能性,自然有利於台灣經濟回穩。而在當前國際貿易成長持續減緩,保護主義風潮漸起的情況下,由主要國家帶頭宣告促進全球貿易與投資,也將使出口導向的台灣經濟重拾成長動能。
但另一方面,在創新成長方式及包容聯動式發展的部分則值得我國警惕。未來在追求經濟成長的同時,也必須兼顧分配情形,確保經濟成長的益處惠及所有人,並在成長模式上,加速與全球接軌,逐步卸除依靠政策指引的成長方式,以創新驅動成長,營造創新生態系統。
 
Fed動向不明 加深匯率波動
目前各主要國家經濟表現僅美國相對穩健,第二季經濟成長率為1.2%,其中主要由民間消費成長2.7%帶動。­而7月美國新增就業達25萬人,超出市場預期,加上Fed主席葉倫在今年全球央行和財金首長年會演說中表明,Fed將繼續「漸進式」升息的決心,同時排除增加新政策工具的可能性,讓市場預期Fed 9月升息機率大增,使得8月底美元出現強勁升值走勢。
 
不過,9月初美國公布8月最新非農就業人口僅增加15萬1千人,低於市場預期,導致9月升息可能性大幅降低,使美元跌勢再起,也造成全球貨幣市場在短時間內出現明顯波動。以市場避險最青睞的日圓為例,14天內先貶後升各約4%,新台幣的部分亦貶值與升值均將近2%,不僅連帶影響股市上下震盪,也增添出口廠商外匯避險的困難度,恐對廠商獲利造成不利的影響。
 
台灣出口連兩月正成長
財政部9月7日公布8月我國出口金額年成長1.0%,自2014年11月以來首次出現連續兩個月正成長的表現。對照8月中主計總處將我國今年經濟成長率上修至1.22%,幅度為0.16個百分點,顯示在基期效果及國際景氣逐漸走穩的情況下,下半年國內經濟也將回溫。
雖然整體出口數據維持成長表現,但就出口產品結構的角度觀察,8月我國主要出口產品中僅電子零組件成長14.77%表現優異之外,其餘如資通與視聽產品僅成長0.02%,金屬、機械、塑橡膠、化學、運輸工具等皆為負成長表現,累計1至8月同樣只有電子零組件小幅成長,顯示我國出口產品競爭優勢呈現集中於電子零組件產品的情況,未來若無法同步提高其他產業競爭力,僅依靠單一類型產品出口,將削弱台灣經濟對國際風險的承受能力,不利於中長期的發展。

 
附表:各機構對臺灣2016年經濟預估(依更新日期排序)
機構                    經濟成長          調整幅度          更新日期
主計總處                 1.22%                   0.16          105/8/19
渣打銀行                 0.70%                    -1.3          105/8/4
星展銀行                 0.90%                        0          105/8/4
台灣經濟研究院      0.77%                   -0.5          105/7/25
中華經濟研究院      0.84%                 -0.52         105/7/18
EIU                     0.40%                     0.2          105/7/18
GI                         1.20%                    -0.1          105/7/15
元大寶華                 0.90%                  -0.52          105/6/23
國泰金控                 0.80%                    -0.8          105/6/21

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